短线配资国盛计算机：行业景气触底，算力全面超预期

发布日期：2024-07-29 13:31 点击次数：141

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　　来源：计算机畅想

　　核心观点

　　AI：算力景气度持续上行，模型迭代加速应用落地。1）AIGC：基于大语言模型GPT3.5加入监督数据微调得到的ChatGPT，自2022年底推出后即引起轩然大波；近期，Kimi等优秀国产大模型的出现，使得国内AI应用端出现全新可能。经历了2023年一整年的消化后，伴随着宏观经济回暖，2024Q1，AI板块主要公司如海康威视、大华股份、科大讯飞等业绩企稳向好，收入与利润端表现稳定健康。2）算力：Scaling-law助推参数量、数据量高速扩张，训练需求仍在攀升；同时，应用广泛开放，临近规模化时刻，推理需求加速释放。近期，全球科技大厂均对2024年资本开支表示乐观。2024Q1，以浪潮信息等为代表的A股算力公司业绩显著增长，综合反映了AI算力的大力投入以及通用算力的逐步复苏。3）国产算力：近期看，国内智算中心建设正在加速，例如《北京市算力基础设施建设实施方案（2024-2027年）》发布，目标到2027年，实现智算基础设施软硬件产品全栈自主可控；另外，运营商大单近期亦接连落地，其中信创比例预计较高。从2024Q1业绩来看，多数国产算力公司实现收入与利润的同比正增长，同时芯片厂商的现金流状况得到明显改善，叠加近期大单落地和信创比例提升的预期，预计这一趋势将持续。4）应用：2024Q1，金山办公、用友网络、石基信息、致远互联、万兴科技等AI应用部分公司稳步提升，主要源于自身主业的稳健发展，或部分反映了外部环境的弱复苏，以及公司降本增效的成果。展望未来，伴随算力成本的快速下降与底层模型的能力提升，AI应用有望完成实质性突破，打开公司成长天花板。

　　智能汽车：乘用车产销量持续成长，2024Q1板块主要企业景气度持续高企。2023年汽车产业复苏，自4月起国内乘用车产销量持续环比改善，进入到2024Q1，势头仍然不改。在国家政策大力支持汽车销售、智能化渗透率持续提升、基建逐步跟上的大趋势下，智能汽车产业链迎来稳健增长，智能汽车板块主要企业中，大部分公司2024Q1取得了快速增长的业绩，收入、利润端弹性亮眼。

　　数据要素：政务IT或仍待修复，数据入表已拉开序幕。2023年迄今，数据要素政策端积极性高，不断向落地化、细节化趋近，中国数据要素市场正经历从0到1的开创期。2024Q1，以政务IT为主业的部分数据要素公司，或仍受到一定的外部环境压力，总体需求仍有待修复。需要注意的是，以卓创资讯、航天宏图等为代表的上市公司，2024Q1已正式开启数据资产入表的尝试，将数据资源分别作为无形资产、开发支出或存货计入资产负债表。

　　工业软件：下游景气度恢复中，头部企业Q1增长稳健亮眼。自进入2023年起，伴随着宏观经济的回暖以及商务跑动的正常化，下游工业企业景气度逐步向上，带动工业软件企业业绩稳步复苏。2024Q1，龙头企业如宝信软件、中控技术等等，依据其优异的行业卡位，继续实现了稳健亮眼的业绩增长。

　　卫星互联网：24Q1行业整体景气度较低，预计24H2行业有望逐步改善。卫星互联网行业下游多以军工企业、政府企事业单位为主，一季度普遍为行业淡季，卫星互联网整体24Q1业绩表现较弱。我们预计2024年国内低轨卫星发射将逐渐加速，行业整体景气度或将于24H2逐步改善。

　　金融IT：支付行业拐点来临，财政IT长期需求确定。1）随着国内费率政策的推进落地，支付市场供求态势和价格竞争将走向新的格局；海外市场疫后消费复苏仍在持续，本地化部署的中国厂商将有机会成为引领者。2）财政支付：财政支付电子化下沉需求，并不断进行系统的升级或功能模块的添加，长期需求驱动确定。3）证券IT：长期来看，证券市场扩容与高质量发展势在必行，市场交易体量和金融机构IT投入均会有所增长；各主要公司AI产品持续落地，具备海量、高质垂类数据，并致力AI技术研发+相应场景产品落地的领军企业，在大模型时代竞争力优势将进一步强化。

　　能源IT：2024Q1为业绩淡季，收入基本实现稳健增长。能源IT公司由于其业务特点，第一季度一般为业务淡季，项目确收则集中在下半年，部分成本费用可能前置，在一季度基数较低的情况下，可能存在利润端同比增速的大幅波动，全年看这一影响将减弱。考虑到电力系统投资的稳定性，叠加大规模设备更新的需求，预计在2024全年维度可看到订单和业绩的持续改善。

　　网络安全：复苏仍在蓄势，密切关注下游需求。一季度是网络安全行业传统淡季，行业内主流公司的财务情况同比2023年同期未见明显变化趋势，各公司主要财务指标呈分化态势。国家持续加强对各行业信息安全的政策要求，一季度出台多项政策，或将对网络安全的需求侧带来增长。同时AI技术的快速发展对网络安全也同时带来机遇与挑战。总体来看2024年第一季度网络安全行业仍在复苏阶段，行业景气度尚未出现明显变化，预计行业内公司整体业绩改善尚需时间。

　　医疗IT：AI医疗进入成长期，脑机接口临床试验顺利进展。1）AI在医疗领域有较大的应用空间，具备医疗IT背景、具备垂直领域数据优势和落地场景的企业将在垂类大模型具备显著优势。2）科研机构积极探索脑机接口，国内上市公司也紧随海外步伐，诚益通子公司龙之杰设立北京脑连科技有限公司，聘请高小榕教授任首席科学顾问。

　　相关标的：

　　1）算力侧：浪潮信息、寒武纪、海光信息、中科曙光、利通电子、中际旭创、新易盛、工业富联、高新发展、神州数码、软通动力、协创数据、润建股份、万马科技、云赛智联、烽火通信等。

　　2）自动驾驶：赛力斯、江淮汽车、长安汽车、德赛西威、中科创达、万马科技、海天瑞声、北汽蓝谷、菱电电控、华依科技、经纬恒润、东风汽车、光庭信息等。

　　3）AI相关：金山办公、虹软科技、大华股份、海康威视、润达医疗、昆仑万维、拓尔思、中广天择、同花顺、科大讯飞、润达医疗、漫步者、万兴科技等。

　　4）机器人：三花智控、鸣志电器、拓普集团、绿的谐波、北特科技（维权）等。

　　5）卫星互联网：海格通信、普天科技、创意信息（维权）、上海瀚讯等。

　　6）新型科技细分：低空经济、量子计算、脑机接口等。

　　风险提示：AI技术迭代不及预期风险；经济下行超预期风险；行业竞争加剧风险；国际关系变化风险。

　　报告正文

　　AI：

　　算力景气度持续上行，模型迭代加速应用落地

　　AIGC：ChatGPT带来革命性跃迁，kimi等优秀国产模型打开空间

　　ChatGPT带来革命性技术跃迁，有望落地千行百业。基于预训练大语言模型GPT3.5加入监督数据微调得到的ChatGPT，在对话、写作等多方面的优秀表现，掀起了预训练大模型的浪潮。所有大模型的训练都分为两步：通用性的预训练（pre-training），形成预训练大模型，或称为基础模型（Foundation Model），然后针对特定领域做微调（fine-tuning）。通过这种过程，原则上来说只要有细分领域数据，大模型就可以针对垂直领域做优化，可在各行各业落地，充满无限可能。目前，OpenAI已经向用户提供上传数据微调模型的付费服务。

　　国内大模型迭代迅速，2024年3月14日，月之暗面旗下Kimi智能助手已经启动200万字无损上下文内测。200万汉字上下文长度已达到世界顶尖水平，据Kimi API文档，对于一段通常的中文文本，1个token 大约相当于 1.5-2 个汉字。谷歌2024年2月推出的Gemini 1.5 pro可在生产环境运行100万token，Kimi上下文长度达到了业内顶尖水平。大模型无损上下文长度的数量级提升有望进一步打开对AI应用场景的想象力，包括完整代码库的分析理解、可以自主帮人类完成多步骤复杂任务的智能体Agent、不会遗忘关键信息的终身助理等。

　　节奏展望上来说：

　　l现阶段，大模型的能力还主要体现在NLP上，因此主要用于搜索（如微软继承了大模型的New Bing）、航程辅助、聊天机器人变种（猎头使用软件、智能客股，智能音箱、游戏NPC等）；

　　l1-5年内，随着多模态的发展，大模型首先会用于Office类办公工具，还将有多类简单多模态方案落地（智能家居、工业视觉、行业化机器人）、行业专家（AI医疗、教育等）、智能助理（聊天、工作安排、点外卖、购物等）；

　　l5-10年内，结合复杂多模态方案的大模型将具备完备的与世界交互的能力，在通用机器人、虚拟现实等领域得到应用。

　　经历了2023一整年的恢复元气后，kimi等优秀国产大模型快速迭代打开全新应用可能，AI板块2024Q1业绩企稳向好。基于大语言模型GPT3.5加入监督数据微调得到的ChatGPT，自2022年底推出后即引起轩然大波；近期，kimi等优秀国产大模型的出现，使得国内AI应用端出现全新可能。经历了2023年一整年的消化后，伴随着宏观经济回暖，2024Q1， AI板块主要公司如海康威视、大华股份、科大讯飞等业绩企稳向好，收入与利润端表现稳定健康。

　　算力：全球景气度持续上行，国产渗透率加速提升

　　Scaling-law助推参数量、数据量高速扩张，训练需求仍在攀升。1）Scaling-law简单理解即为，随着模型大小、数据集大小和用于训练的计算浮点数的增加，模型的性能会提高；并且为了获得最佳性能，所有三个因素必须同时放大。根据华尔街见闻报道，GPT4在120层中总共包含了或约1.8万亿参数量，而GPT3只有约为1750亿个参数，规模提升约10倍；同时，GPT4的训练数据集包含13万亿个token，彼时单次训练成本约为6300万美元。2）为了在大模型上取得竞争优势，以微软、谷歌、Meta等为代表的科技大厂，在AI智算建设上的投入仍在快速扩大，力度空前。根据新智元报道，微软与OpenAI正计划建设“星际之门”项目，将配备数百万专用的超算服务器芯片，项目成本预计超千亿美元；Meta计划于2024年底拥有35万张英伟达H100GPU，未来算力储备将达到60万张。

　　应用广泛开放，临近规模化时刻，推理需求加速释放。1）自GPT发布以来，各类生态应用通过接入大模型，广泛开发AI功能，为用户带来更高级的智能化体验。根据英伟达FY2024Q4公司公告，过去一年公司数据中心业务收入中，已有大约40%来自于AI推理。2）伴随底层大模型能力的提升，大模型幻觉问题有望逐步削减、Context-length有望继续提升，由此助推AIGC应用进入规模化阶段，带来推理侧需求的快速释放。类比2019-2023年中国区历史数据，根据IDC统计，AI推理需求占比或从40%逐步提升至67%。考虑大模型对算力的巨大消耗，相比传统AI小模型，推理需求占比或加速提升。

　　AI资本开支指引乐观，全球算力景气度有望继续上行。2024年以来，全球科技大厂陆续发布新一期财报，并对2024年资本开支给出指引，微软、谷歌、Meta、亚马逊等均对2024资本开支表示相对乐观，并表示加大AI、云等算力基础设施投资。全球算力景气度有望继续上行。

　　2024Q1，以浪潮信息等为代表的A股算力公司业绩快速增长，综合反映了AI算力的大力投入以及通用算力的逐步复苏。

　　就国产算力而言，其智算中心建设正在加速推进，运营商大单接连落地。

　　Ø2024年4月，北京市经济和信息化局和北京市通信管理局印发《北京市算力基础设施建设实施方案（2024—2027年）》，目标到2025年，北京市智算供给规模达到45EFLOPS，2025-2027年根据人工智能大模型发展需要和国家相关部署进一步优化算力布局。到2027年，实现智算基础设施软硬件产品全栈自主可控，整体性能达到国内领先水平，具备100%自主可控智算中心建设能力，有效支撑对标国际领先水平的通用和行业垂类大模型的训练和推理。

　　Ø2024年3月，上海市通信管理局会同市委网信办、市发展改革委、市数据局等十一部门研究制定《上海市智能算力基础设施高质量发展“算力浦江”智算行动实施方案（2024-2025年）》。目标到2025年，本市智能算力规模超过30EFlops，占比达到总算力的50%以上。算力网络节点间单向网络时延控制在1毫秒以内。智算中心内先进存储容量占比达到50%以上。到2025年，本市新建智算中心国产算力芯片使用占比超过50%，国产存储使用占比超过50%，服务具有国际影响力的通用及垂直行业大模型设计应用企业超过10家。同时，2024年3月，上海市发改委发布《上海市新型基础设施建设项目贴息管理指导意见（2024年版）》，2024年4月1日起实施。鼓励合作银行建立上海市新型基础设施建设优惠利率信贷资金，总规模达1000亿元以上。重点支持包括算力基础设施（新算力）在内的5大重点领域。

　　Ø中国移动大单落地，国产化比例预计较高。1）2024年4月，中国移动发布了《2024—2025年新型智算中心采购招标公告》，招标公告显示，本次项目采购总规模达到8054台，包括AI服务器7994台及配套产品（标包1）、白盒交换机60台（标包2）。而此前公布的中国移动2023年至2024年新型智算中心（试验网）采购（标包1-12）来看，标包1-11为人工智能服务器1204台，标包12为1250台，合计2454台，完成倍数级增长，而标包12总价约247372万元，则推断人工智能服务器单价在247372/1250=198万元。则此次2024—2025年新型智算中心采购的AI服务器金额可超过150亿元。2）比例来看，中国移动2023年至2024年新型智算中心（试验网）采购中标的基本为国内一线信创大厂，包括曙光信息、新华三、华为、昆仑技术、华鲲振宇、烽火通信、神州数码等，推断来看，预计2024—2025年新型智算中心采购中国产化比例较高。

　　国产算力厂商业绩全面超预期，趋势持续向上。从2024Q1业绩来看，多数国产算力公司实现收入与利润的同比正增长，同时芯片厂商的现金流状况得到明显改善，叠加近期大单落地和信创比例提升的预期，预计这一趋势将持续。部分公司收入或利润出现明显下滑，如寒武纪收入同比大幅下滑，但其预付账款科目出现大幅增长，表明对自身产品出货的信心，软通动力利润同比大幅下滑，主要系公司2024年1月底完成同方计算机和同方国际并购，整合初期业务融合、组织拉通等成本费用增加，并购贷款利息支出增加等。且从存货科目看，大部分芯片公司增加了存货，有望改善对下游的供给。

　　应用：模型迭代叠加算力降本，应用突破点或即将到来

　　模型迭代叠加算力降本，AI应用的生长环境加速就绪。大模型的幻觉、Context-Length、以及算力成本的高企，或是制约AI应用快速推广的核心难点。而伴随芯片及通信架构的优化、模型能力的提升，应用突破点或即将到来。以国产模型Minimax为例，其于2024年4月已发布国内首个万亿参数级别的MoE模型，相比上一代模型，其支持200k tokens的上下文长度，性能测试优秀；同时，在文本场景中，价格仅为GPT-4-turbo的1/4。

　　秘塔AI搜索是国内AI公司上海秘塔网络科技有限公司在2024年推出的新产品，基于大模型技术，通过理解用户的搜索意图，为用户提供高质量的搜索结果。上海秘塔网络科技有限公司成立于2018年4月，公司自主研发了大语言模型MetaLLM，旗下产品包括秘塔AI搜索、秘塔写作猫、秘塔翻译与用于法律问题分析的MetaLaw，目前公司已拥有千万用户。

　　MiniMax成立于2021年，自主研发了不同模态模型并推出商业化产品。其中包括万亿参数的 MoE 文本大模型、语音大模型以及图像大模型。MiniMax推出AI助手海螺AI、AI智能体社交星野等原生应用。同时开放平台为企业和开发者提供API服务，助力快速搭建AI应用，其合作伙伴典型案例包括为金山办公WPS提供文本生成、总结、PPT生成能力，为小红书提供生成式搜索能力等。

　　美图公司的生产力应用“美图设计室”，产品定位聚焦于商业设计，围绕“AI电商设计“与“AI平面设计”为用户设计工作流提供解决方案，帮助小微企业降本增效。截至2024年2月底核心功能“AI商品图”累计生成超过1.3亿张商品图。

　　WPS AI：灰度付费开启测试，初期用户付费积极。1）据环球网报道，4月初，旗下WPS AI功能正式开启收费模式，使用WPS AI需要开通“WPS AI会员”或开通“大会员”，原有的WPS超级会员则无法使用AI权益。2）根据金山办公官方公众号报道，WPS AI在C端，个人愿意付钱，截至4月初，金山办公的AI收入已经较高了。

　　福昕软件：AI功能继续优化，1月已通过代理商提供集成AI的PDF编辑器。1）2024Q1，公司持续迭代优化集成于核心PDF编辑器上的AI功能，已实现的文档总结、内容改写、保版翻译、语法&拼写纠错等常规文档交互功类能经过多次迭代。2）。2024年1月，公司与核心PC渠道商签署软件代理协议，为其用户提供集成AI能力的Foxit PDF Editor，以更智能的PDF文档管理能力，无缝衔接核心PC渠道商用户的数字化办公需求。

　　万兴科技：大模型全新推出，AI功能带动用户粘性提升。2024年一季度公司也基于天幕大模型全新推出移动端AI特效产品SelifeAI，支持人像图片的一键修复美化，同时也积极进行其他新产品的筹备与研发。目前虽然大多数原产品暂未强制推行AI收费等商业化策略，但仍能从用户行为数据看出不少用户对AI创作的兴趣与需求，比如Filmora/万兴喵影自去年10月底上线文本成片、AI音乐生成等功能后，一定程度带动内容服务需求和用户粘性的提升，年内实现素材资源订阅金额提升100%，进一步优化该产品的营收质量和效率。

　　另外，就硬件端而言，与机械技术持续进步，人形机器人潜力巨大。我们认为AI与机械技术的进展持续强化人形机器人的长期逻辑，有望带动包括整机厂商、零部件供应链、软件算法等上下游产业共振。

　　2024年1月，斯坦福发布开源炒菜机器人Mobile ALOHA，Mobile ALOHA能在复杂的场景中完成各类任务，可以烹饪各类美食，也可以完成扫地、洗碗等家务。Mobile ALOHA展示出了强大的学习能力，研究人员使用Mobile ALOHA收集的数据与现有的静态ALOHA数据集进行联合训练可以提高移动操作任务的性能。每项任务通过50个演示，联合训练可以将成功率提高到90%，使机器人能够自主完成复杂的移动操作任务。

　　2024年3月，人形机器人创业公司Figure在X平台发布了自己第一个 OpenAI 大模型加持的机器人Figure 01的演示视频。Figure 01能理解周围环境，流畅地与人类交谈，理解人类的需求并完成具体行动，包括响应人类想吃东西的问题递过去苹果，然后一边将黑色塑料袋收拾进框子里一边解释递苹果的原因，将杯子和盘子归置好放在沥水架上等，体现了大模型赋能人形机器人的巨大潜力。

　　2024Q1，金山办公、用友网络、石基信息、致远互联、万兴科技等AI应用部分公司业绩稳步提升，主要源于自身主业的稳健发展，或部分反映了外部环境的弱复苏，以及公司降本增效的成果。展望未来，伴随算力成本的快速下降与底层模型的能力提升，AI应用有望完成实质性突破，打开IT公司成长天花板。

　　智能汽车：新车周期+政策驱动上行，2024Q1增长亮眼

　　2023年汽车产业复苏，全年产销量环比持续改善，2024年一季度增长势头不改。2023年，全年汽车销量超过2600万辆。随着步入二季度的经济复苏，行业价量底部渐明确，汽车产销量逐渐回暖。自2023年4月起，国内乘用车产销量复苏上行，环比持续改善，同比增速亦上行显著。进入2024年一季度以来，刨除春节期间的异常值，增长势头依旧不改，2024年3月，国内乘用车销量同比增速达到11%。

　　国家政策加码推进汽车产业增长。自2014年起，国家一直对新能源汽车实施免征车辆购置税政策。2022年9月，又第三次将这项政策延续至2023年12月31日，稳定了社会预期、提振了市场信心，对推进我国交通能源战略转型、促进我国汽车行业高质量发展具有重要意义。

　　2023年6月19日，为支持新能源汽车产业发展，促进汽车消费，财政部发布《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告》。《公告》宣布：

　　o对购置日期在2024年1月1日至2025年12月31日期间的新能源汽车免征车辆购置税，其中，每辆新能源乘用车免税额不超过3万元。

　　o对购置日期在2026年1月1日至2027年12月31日期间的新能源汽车减半征收车辆购置税，其中，每辆新能源乘用车减税额不超过1.5万元。

　　o工业和信息化部、税务总局通过发布《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》对享受减免车辆购置税的新能源汽车车型实施管理。《目录》发布后，购置列入《目录》的新能源汽车可按规定享受车辆购置税减免政策。

　　2024/4/26，商务部、财政部等7部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》。《细则》明确了补贴范围和标准。自《细则》印发之日至2024年12月31日期间，报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前注册登记的新能源乘用车，并购买符合节能要求乘用车新车的个人消费者，可享受一次性定额补贴。其中，对报废上述两类旧乘用车并购买符合条件的新能源乘用车的，补贴1万元；对报废国三及以下排放标准燃油乘用车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车的，补贴7000元。

　　伴随汽车产业需求端修复，智能汽车板块主要企业中，大部分公司2024Q1取得了快速增长的业绩，收入、利润端弹性亮眼。个别标的如中科创达等，其主营业务不仅仅包含汽车业务的，受到其他业绩板块拖累，存在表现不佳的情况。

　　数据要素：政务IT或仍待修复，数据入表已拉开序幕

　　数据要素政策积极性高，向落地化、细节化不断趋近。1）2022年12月19日，中国政府网发布《中共中央、国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》，简称“数据二十条”，重点阐释了数据产权制度、流通交易制度、收益分配制度、安全治理制度四大方面，我国数据要素运行的基本框架大致已定。2）近一年来，在“数据二十条”的基础上，资产入表、评估定价、基础建设、数商生态等细项规划正逐步落地，数据要素赋能实体经济的实操可行性正日益提升。根据中国信通院统计，截至2023年已有22个省级行政区、4个副省级市出台数据相关条例共30份；已有27个省（自治区、直辖市）设置了专门的省级大数据管理机构。

　　部分应用已先行先试，主要结合了个人征信、公安、不动产、工商、社保等较为基础的公共数据。1）近年来，伴随大数据及人工智能技术的渗透，以金融为代表的各行各业已加快数据要素的应用步伐。2）根据上海数据交易所统计，以个人征信、身份认证、不动产数据为代表的个人信息类数据产品交易占据主导地位，市场份额约占整个金融业数据交易的7成；同时，企业类数据产品亦较为丰富，涵盖企业基本信息、企业经营活动、企业投融资、企业画像、关联企业以及以企业为基础的行业资讯和产业链信息。

　　2024Q1，以政务IT为主业的部分数据要素公司，或仍受到一定的外部环境压力，总

　　需要注意的是，以卓创资讯、中远海科、航天宏图、每日互动（维权）等为代表的上市公司，2024Q1已正式开启数据资产入表的尝试，将数据资源分别作为无形资产、开发支出或存货计入资产负债表。

　　我们认为，中国数据要素市场正经历从0到1的开创期，空间广阔。2024年，国资云及政务数据运营方、大数据系统建设方、数据资源及产品开发商、数据安全厂商稳健发展，积极探索数据要素资产化、产业化路径。伴随政策加速完善，数据要素2024年或可步入产业元年。

　　工业软件：下游景气度恢复中，头部企业Q1增长亮眼

　　以工业软件为代表的智能制造技术能够有效为工业生产降本增效。自2015年起，工信部共遴选出305个智能制造试点示范项目，涉及92个行业类别，经初步统计，这些项目智能化改造前后对比，生产效率平均提升37.6%，最高3倍以上；能源利用率平均提升16.1%，最高达到1.25倍；运营成本平均降低21.2%，产品研制周期平均缩短30.8%，产品不良率平均降低25.6%。以工业软件为代表的智能制造技术的应用能够有效为制造业企业降本增效，助力下游工业企业的智能升级与利润空间放宽，反过来促进下游工业企业对工业软件的需求。

　　工业软件“姓工”，是复杂工业知识外溢输出的结果。纵观目前国际主流的工业软件巨头，身后多具有制造业与工业企业的背景。CATIA最初脱胎于达索航空，具有深厚的航天制造业积累，后来达索航空将其开发团队独立出来，即达索系统，专门从事工业软件；无独有偶，服务器与电脑厂商IBM近年也逐渐脱离硬件生产业务，转而成为知识输出型企业。工业生产复杂性高，细分类别多、行业跨度大、专业壁垒，唯有本身就对工业生产了如指掌的企业，才能将这些工业知识高度概括、抽象、封装成为工业软件，并用以指导工业生产——换言之，工业软件是工业知识的结晶，工业软件壁垒高度，则取决于所在细分赛道的Know-how的积累深度。

　　工业软件赛道天然具有规模优势，头部公司有望不断扩大市占率。工业软件赛道的上述高壁垒使得赛道天然具有规模优势，头部厂商的市占率将进一步提升，而越来越多的行业、行业内越来越多的客户（尤其是头部客户）的覆盖又进一步巩固赛道参与者的行业Know-how积累，在持续强研发投入支撑下，我们认为，头部公司的技术和客户资源护城河将不断拓宽，新的厂商更难切入这一赛道，头部公司的市占率未来有望持续提升。

　　2024Q1，工业软件龙头企业持续稳健，增速亮眼。自进入2023年起，伴随着宏观经济的回暖以及商务跑动的正常化，下游工业企业景气度逐步向上，带动工业软件企业业绩稳步复苏。2024Q1，龙头企业如宝信软件、中控技术等等，依据其优异的行业卡位，继续实现了稳健亮眼的业绩增长。

　　卫星互联网：一季度业绩淡季，24H2有望逐步改善

　　国内卫星互联网建设提速，后续有望进入卫星发射高峰期。据新华社报道，2024 年 2 月29 日我国在西昌卫星发射中心使用长征三号乙运载火箭，成功将卫星互联网高轨卫星 01星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。此前根据新华社报道，2024 年 2 月 23 日，我国在文昌航天发射场使用长征五号遥七运载火箭，成功将通信技术试验卫星十一号发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。据中国新闻网报道，2024 年 2 月 3 日，搭载中国移动星载基站和核心网设备的两颗天地一体低轨试验卫星成功发射入轨，其中，“中国移动 01 星”搭载支持 5G 天地一体演进技术的星载基站，是全球首颗可验证 5G天地一体演进技术的星上信号处理试验卫星；“‘星核’验证星”搭载业界首个采用 6G 理念设计，具备在轨业务能力的星载核心网系统，是全球首颗 6G 架构验证星。中国移动副总经理高同庆表示，本次双星试验系统是全球首套面向 5G 演进及 6G 的天地一体星上处理验证系统，是中国移动推进天地一体发展的一次重要突破。

　　24Q1行业整体景气度较低，我们预计24H2行业有望逐步改善。卫星互联网行业下游多以军工企业、政府企事业单位为主，一季度普遍为行业淡季，卫星互联网整体24Q1业绩表现较弱。我们预计2024年国内低轨卫星发射将逐渐加速，预计行业整体景气度将于24H2逐步改善。

　　金融IT：支付行业拐点来临，份额与费率上行的红利期

　　全球数字支付终端持续发展，POS出海未来可期

　　2023，市场销售较快恢复，将直接传导至数字支付终端市场需求。根据国家统计局发布的经济数据显示，2023年我国社会消费品零售总额47.15万亿元，同比增长7.2%。其中，商品零售实现41.86万亿元，同比增长5.8%；餐饮收入为5.29万亿元，同比增长高达20.4%。

　　从政策端来看，国家陆续出台推动消费经济相关政策，加速我国线下消费经济尤其是以餐饮零售业为代表的消费场景热度的持续恢复。2022年12月，中共中央、国务院印发了《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》，明确到2035年，消费和投资规模再上新台阶，完整内需体系全面建立。

　　随着国内政策的推进落地，支付行业竞争格局进一步优化。1）近年来，在政策引导和市场需求驱动下，国内收单外包市场不断发展壮大，外包市场自律管理体系不断健全完善，外包市场秩序日趋规范，持续发挥对支付产业的助益作用。2）2023年，中国支付清算协会以及中国人民银行在报告期内先后印发《关于加强收单外包服务市场规范管理的意见》、《中央银行存款账户管理办法》，支付行业持续规范发展，行业竞争格局进一步优化。根据新大陆2023年半年报，截止2023年6月底，具备全国性银行卡收单牌照的支付机构共计25家。

　　·《关于加强收单外包服务市场规范管理的意见》：到2023年底前，通过压实收单机构和外包机构责任、明确整改工作标准、加大违规机构惩戒力度、清理低质无效供给等工作措施，推动收单机构及时全量向协会报送合作外包机构信息，合作外包机构备案稳步达标，备案管理机制更加完善，外包市场主体合规意识和水平有效提升，外包市场环境持续净化，外包市场良性竞争秩序逐步培育，对支付产业和实体经济的有益补充作用持续发挥。到2024年5月，存量合作外包机构应100%完成备案。

　　费率有望进一步提升，我们认为，未来伴随强监管政策的持续深入，支付市场供求态势和价格竞争将走向新的平衡，行业资源将向合规的头部企业进一步集中。同其他发达国家接近3%的线下收单服务费率相比，中国线下收单市场服务费率普遍偏低。2016年执行的《关于完善银行卡刷卡手续费定价机制的通知》，统一下调了线下刷卡支付的收单服务费率，其中刷卡收单费率约为0.6%左右。而以二维码支付为主的条码收单服务费率则更低，仅为0.38%左右。根据艾瑞咨询统计，不论基于哪一种收单渠道，在扣除上游企业及供应商的佣金分成后，收单机构在整个市场环节中获取的净收益较为稳定，约为0.2%左右，有望进一步提升。

　　海外需求持续旺盛，POS出海景气可期。根据FIS报告，2018年、2021年、2022年全球现金支付市场规模分别为11.6/7.8/7.7万亿美元，占比从27%下降至16%，预计2026年全球现金支付市场规模将达到6万亿美元，占比达到10%。根据FIS预测，到2026年，现金支付/POS支付的比例将显著下降，例如泰国有望从2021年63%下降至2026年的32%。

　　全球POS出货量持续增加，新大陆占据8.3%的市场份额。海外市场疫后消费复苏以及消费习惯的趋势性变化仍在持续，数字支付终端行业在全球范围内呈现持续发展的态势，尤其是发展中国家非现金支付和移动支付渗透率快速提升，数字支付终端的市场规模进一步扩大。与此同时，全球供应链短缺局面有所缓解，技术迭代进程加快，在此背景下，具备更强综合实力、更早本地化部署的中国厂商将有更大的机会在竞争中成为引领者。根据中国网报道，尼尔森发布2022年全球收单及POS机具市场情况，根据报告2022年全球各类POS机具出货量达1.483亿台，同比增长4.5%。

　　新大陆以8.3%的市场份额跃居全球第一，出货量同比增长接近10%。根据中国日报网报道，尼尔森发布2022年全球收单及POS机具市场情况中，各大POS厂商的排名发生较大变动，其中，新大陆以8.3%的市场份额跃居全球第一，出货量同比增长接近10%。

　　财政支付纵向渠道下沉，横向产品模块扩张

　　财政支付市场扩张，发展空间可观。财政信息化是电子政务一部分，主要包括财政应用软件的开发，以及财政部门的财政管理信息系统的建立、应用和维护。中科江南主要从事国库集中电子支付、财政管理一体化等细分领域。在支付电子化方面，2023年中报公司完成243家财政客户以及745家银行网点客户的支付电子化业务上线；积极推进信创改造项目，已签署45个信创类项目，覆盖12个省份的财政、代理行和多家银行总行；新增1153个乡镇及开发区的实施工作，积极深挖机构改革带来的县乡级财政全流程电子化改造契机。在预算单位云服务方面，截止至2023年中报，公司参与了河南、广西、云南、辽宁等 13 个省份的预算单位会计核算云平台项目建设。在财政预算管理一体化业务方面，截至 2022 年 12 月 31 日，公司财政预算管理一体化业务覆盖14 个省级财政单位。

　　政策红利逐步释放，财政信息化建设深入推广。1）2002年初，国务院决定将财政部规划建立的“政府财政管理信息系统”定名为“金财工程”。作为早期财政信息化的主体工程，金财工程业务管理及信息系统建设的主要系统已初步建成，在各级财政部署。2）2019年，财政部颁布的财政预算管理一体化新政和实施的新政府会计制度，颁布政策推广云架构、微服务和大数据等新型技术应用，落实一体化、集中化和系统化的重点规划。3）2022 年，财政部出台《财政部关于加快将资产管理、决算和报告等业务纳入预算管理一体化的通知》要求推进相关系统纳入预算管理一体化系统，丰富了预算管理一体化系统的业务内涵和功能。4）未来在新一轮信息技术应用创新的背景下，财政信息化存量市场面临置换需求，有望拉动公司业务进一步增长。

　　支付电子化存在升级改造需求，有望持续进行功能模块增加。与主要发达国家相比，我国国库业务电子化程度在支付便利性和监管制衡机制方面还存在一定差距。随着AIGC发展，未来财政系统也有望增加AI相关能力。随着国家对国库集中电子支付系统要求进一步提升，有望拉动中科江南系统升级改造需求。

　　基层推广需求旺盛，下沉市场需求广阔。支付电子化的改革是从上到下进行实施的，当下省和地市级已经形成了较为完善的信息化财政管理系统，县级财政部门正在逐步推广电子支付系统。目前县级财政支付依旧存在时间滞后性、代理银行柜面自助系统亟需改造、财务人员专业能力待培养等问题。在县级推广过程中，中科江南应重视银行自助柜面系统完善，加强运维服务，协助财务人员提升技能水平，进一步改进国库集中电子支付效率。

　　证券IT市场空间可期，AI+金融主要厂商正加速落地

　　金融科技处于高速发展期，IT投入水平不断增大。1）从券商角度来看，根据中国证券协会公布的数据，2019-2021年中国证券行业技术投入不断增加，由2019年的205.01亿元平稳增加到2021年的338.2亿元。2）从全金融业来看，我国金融科技潜在市场空间广阔，据艾瑞咨询2021年发布的中国金融科技行业报告，预计到2024年银行、保险、证券业累积的技术投入水平将接近5800亿元。

　　证券IT投入增长，经纪业务与中后台为主要需求部门。2021年，证券公司的信息技术投入超过35%为资本性支出，其中证券经纪业务与中后台为主要需求部门。根据《中国证券业发展报告（2022）》，2021年证券公司资本性支出、费用性支出和薪酬福利支出分别占36.74%/36.27%/26.99%。资本性支出中，证券经济业务与中后台业务分别占38.24%/41%，资管业务、投资业务、中后台业务信息资本支出呈高速增长趋势，增速分别达38%/33%/34%，为证券IT的主要增长动力。

　　证券IT厂商具有较强的先发优势，客户粘性较高，具有较高的议价能力，市场格局较为稳定。1）金融机构一旦选定IT系统供应商，出于便捷性和安全性的考虑，便不会轻易更换，大多基于原系统进行更新迭代。此外，在模块增购的过程中，出于数据接口对接和模块平台协同的的考虑，金融机构也会大多选择从核心系统的供应商增购。因此，恒生电子、金证股份等证券IT厂商，在跟随中国证券市场发展起来的过程中，积累了大量的高粘性客户，率先取得了较大的市场份额，收入较为持续稳定。2）证券IT系统，尤其是证券交易系统具有较强的关联性，需要与市场中的其他交易对手进行数据接口的对接，也需要与其他IT系统兼容，因此，市占率高的证券IT核心业务软件厂商具有较高的议价能力和捆绑销售能力。

　　金融AI进展持续催化，ALPHA未来可期。结合数据端布局、研发投入和变现能力，同花顺、恒生电子、金证股份、达观数据等公司，具备海量、丰富、高质的金融领域垂类数据，并致力AI技术研发+相应场景产品落地的领军企业，在大模型时代竞争力优势将进一步强化。

　　能源IT：电网支出确定性强，全年保持乐观

　　“十四五”两网资本开支预计近3万亿，历年看兑现性较强，2022受宏观波动影响出现短期扰动，长期确定性较强。根据中国电力网，2024年初，国家电网公司对外透露，2024年将继续加大数智化坚强电网的建设，促进能源绿色低碳转型，推动阿坝至成都东等特高压工程开工建设。

　　Ø“十四五”两网规划资本开支预计近3万亿，投资兑现性较强。1）根据中国经济网的报道，“十四五”国家电网预计投入约3500亿美元，推进电网转型升级，南方电网建设投资规模约6700亿元。2）同时历年看，电网公司计划投资的兑现性较强，以国网为例，近年来年度实际投资额与计划额基本一致，部分年份还会追加投资。

　　Ø资本开支聚焦转型，智能化投资比例超过10%。根据《国家电网智能化规划总报告》，智能电网投资重点在变-配-用领域，解决提升电网自动化水平，安全高效运行电网等痛点。

　　大规模设备更新有望带动信息化改造加速。2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出要推进重点行业设备更新改造。围绕推进新型工业化，以节能降碳、超低排放、安全生产、数字化转型、智能化升级为重要方向，聚焦钢铁、有色、石化、化工、建材、电力、机械、航空、船舶、轻纺、电子等重点行业，大力推动生产设备、用能设备、发输配电设备等更新和技术改造。加快推广能效达到先进水平和节能水平的用能设备，分行业分领域实施节能降碳改造。推广应用智能制造设备和软件，加快工业互联网建设和普及应用，培育数字经济赋智赋能新模式。有望带动电力行业信息化、数字化推进。

　　2024Q1为业绩淡季，收入基本实现稳健增长。能源IT公司由于其业务特点，第一季度一般为业务淡季，项目确收则集中在下半年，部分成本费用可能前置，在一季度基数较低的情况下，可能存在利润端同比增速的大幅波动，全年看这一影响将减弱。考虑到电力系统投资的稳定性，叠加大规模设备更新的需求，预计在2024年可以看到订单和业绩的持续改善。

　　网络安全：复苏仍在蓄势

　　2024年一季度中国网络安全行业整体仍处于复苏阶段，行业景气度尚未出现明显变化。一季度作为传统淡季，行业内主流公司的财务情况同比2023年同期未见明显变化趋势，建议持续关注下游需求变化情况。

　　从财务数据具体来看，网络安全行业上市公司一季度财务状况呈分化态势，业内主流上市公司约有半数在收入和利润上同比去年同期有所增长。从营收质量上看，行业内公司毛利率变化情况呈分化态势，未出现明显整体变化倾向。期间费用率方面也呈现出类似分化格局，部分公司积极开拓市场，费用率有所攀升，同时也有部分公司着力优化费用结构，费用率得到一定控制。现金流与营收比例上，部分公司在加强回款上取得一定成果，现金流情况有所好转。

　　各行业信息安全政策持续推进，网络安全公司扮演重要角色。近年来，国家持续加强对各行业信息安全的政策要求，或将对网络安全的需求侧带来增长，2024年一季度网络安全方面出台多项政策包括：

　　2024年1月30日，工信部发布《工业控制系统网络安全防护指南》，围绕安全管理、技术防护、安全运营、责任落实四方面，提出多项网络安全防护基线要求。一是聚焦安全风险管控，突出管理重点对象，提升工业企业工控安全管理能力；二是聚焦安全薄弱关键环节，强化技术应对策略，提升工业企业工控安全防护能力；三是聚焦易发网络安全风险，增强威胁发现及处置能力，提升工业企业安全运营能力；四是聚焦工业企业资源保障，坚持统筹发展和安全，督促企业落实网络安全责任。

　　2024年3月22日，国家金融监督管理总局就《银行保险机构数据安全管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，要求银行保险机构按照国家数据安全与发展政策要求，根据自身发展战略，制定数据安全保护策略：根据数据处理目的、性质和范围，依照法律法规和伦理道德规范要求，对相关数据业务处理活动进行安全评估。

　　2024年3月22日，网信办发布《促进和规范数据跨境流动规定》，主要内容一是明确重要数据出境安全评估申报标准。二是明确免予申报数据出境安全评估、订立个人信息出境标准合同、通过个人信息保护认证的数据出境活动条件。三是设立自由贸易试验区负面清单制度。四是调整应当申报数据出境安全评估、订立个人信息出境标准合同、通过个人信息保护认证的数据出境活动条件。五是延长数据出境安全评估结果有效期，增加数据处理者可以申请延长评估结果有效期的规定。

　　对网络安全与数据安全，AI发展既是机遇也是挑战。1）近年来，AI技术被各行业广泛应用，随着以ChatGPT为代表的大模型技术的出现 AI发展进入全新阶段。AI大模型训练需大量数据支持，如使用含有隐私敏感数据训练的模型，则可能通过模型提取出训练数据中的隐私敏感信息，而模型参数量越大，数据泄露风险越高，用户个人信息和隐私也会面临泄露的风险。2）从攻击角度看：大模型带来的代码自动化等功能会降低网络攻击门槛（如生成更为逼真的虚假图像或钓鱼邮件，甚至可被用于自动生成恶意软件代码等），给网络安全带来威胁。3）从AI赋能看： AI有助于提前发现潜在威胁特征，进行漏洞自动挖掘；自然语言理解技术的持续发展将助力高质量威胁情报的自动提取，并可通过构建各类AI模型，实现对威胁分析检测支持；基于AI的安全运营智能助手等新应用的诞生，有助于减少安服等人员需求，提高运营效率。

　　下游行业复苏进度不均，行业需求存在后置性特征。考虑到网络安全的下游行业较为分散，从宏观角度看不同行业的复苏进度不均，对网络安全的投资可能存在需求侧压力。同时信息化投资相较基础设施建设存在滞后，而国内网络安全需求整体则往往滞后于信息化投资。2024年第一季度网络安全行业整体仍在复苏阶段，预计行业内公司整体业绩改善尚需时间。

　　医疗IT：AI医疗进入应用成长期，脑机接口临床试验顺利推进

　　AI医疗进入成长期，市场空间广阔。BCG《The CEO’s Roadmap onGenerative AI》报告显示，预计生成式AI在医疗保健领域的潜在市场将爆发式增长，增长速度将比任何其他行业都快。由于医疗领域数据的专业性和场景的丰富性，GPT将有巨大的应用空间，ChatGPT将为医疗行业带来巨变。

　　目前，国内医疗AI厂商已推出大模型产品，并逐步开展落地：

　　1）润达医疗与华为云普惠AI医疗服务大模型，已发布C端产品试用：润达医疗与华为云签署全面战略合作协议，打造AI医疗大模型，双方将基于华为云平台打造面向医疗领域的AI大模型，实现智慧医疗服务。润达医疗大健康事业部负责人柳震宇、华为云上海零售医药行业总经理刘永康代表双方签约，润达医疗总经理刘辉、华为云EI产品线总裁尤鹏等嘉宾出席并见证签约。

　　2）卫宁健康：卫宁健康开展了医疗垂直领域的大语言模型WiNGPT的研发和训练工作，截至2023年4月、6月和9月的模型训练参数量将达到60亿、156亿、650亿，目前正在探索更多的医疗应用场景。

　　脑机接口是大脑和外部设备之间的桥梁，包括信号采集、信号处理、控制外设和神经反馈四个部分。1）脑机接口（BCI）收集、分析并将来自大脑的电信号转换为计算机可以理解和执行的命令。它也可以用外部信号调节大脑活动。脑机接口是神经科学、生物医学、物理学和技术的结合，它可以改善严重疾病患者的生活。在机器人、神经科学、科技、游戏和计算机等领域脑机接口也有着应用。2）BCI主要包括四个部分：信号采集、信号处理、控制外设和神经反馈。神经反馈是关键环节，它将输出式BCI与输入式BCI连接在一起形成交互式的闭环系统，即交互式BCI，从而真正实现脑-机交互。3）脑机接口技术主要涉及硬件、软件和算法，其中硬件主要包括用于脑电信号采集或神经反馈的电极和用于信号处理的芯片，算法主要是用于信号处理的机器学习，软件则是关于脑相关数据的处理和管理。

　　2023年10月24日，清华大学医学院洪波（金麒麟分析师）教授带领团队设计研发的无线微创植入脑机接口NEO（Neural Electronic Opportunity），在宣武医院成功进行首例临床植入试验。宣武医院赵国光院长、单永治主任团队主持手术规划及植入手术。

　　从上市公司来看，

　　1．诚益通：子公司为康复领域早期开拓者，设立北京脑连科技有限公司

　　诚益通全资子公司龙之杰作为国内康复医疗设备领域早期开拓者，历经20多年的发展，成为康复医疗器械行业的创新引领型企业。公司目前拥有较为完善的产品线，专科解决方案覆盖神经、疼痛、老年、孕产、骨科运动医学、临床康复一体化六大领域，在医疗机构具有良好的品牌美誉度和知名度。自2020年，龙之杰便开启了基于脑科学的康复领域探索，协同华南理工大学开展产学研合作，成立了实验室，并与海南大学，澳门圣若瑟大学展开多中心研究，积累和储备了与脑科学领域相关的技术和产品模型。

　　龙之杰携手华南理工大学成功研发了经颅磁导航系统及脑部的磁刺激治疗仪等产品，利用脑科学技术助力TMS形成闭环，帮助康复治疗更加精准。产品已与中山大学附属第三医院、中山大学附属第六医院等多家医院展开临床验证合作中。除经颅磁外，公司也在密切关注其他前沿脑机接口技术，如最新一代非侵入式脑机接口和侵入式脑机接口技术，积极探索脑机接口在康复医疗，阿尔茨海默症、帕金森症、抑郁症、睡眠障碍等新领域的应用。为此，龙之杰将进一步加强产学研一体化，与北京的知名高校深入探讨脑科学相关技术研究，开展深度合作交流，加速推进脑科学前沿技术的探索，持续加大脑科学领域的创新研发。

　　成立脑机接口公司，清华高小榕教授任首席科学顾问。2024年3月28日，龙之杰在北京设立北京脑连科技有限公司，并聘请高小榕教授任首席科学顾问，依托脑连科技公司平台深入探索脑机接口相关技术，将与高小榕教授等资深团队深度合作，积极探索脑科学在康复领域及医学方向的应用。公司已立项研发的经颅磁刺激仪和经颅电刺激仪将在年内陆续注册上市。同时龙之杰还与多所高校加深产学研用合作，共同研发了基于三维影像学分析的经颅磁辅助定位治疗机器人等脑机接口相关的产品和技术，为发展新质生产力蓄势赋能。

　　2．三博脑科：神经学科龙头公司，持续关注脑机接口技术

　　以神经学科为龙头，服务人群遍布全国。“三博”品牌于 2003 年由神经医学专家栾国明、于春江、石祥恩及资深医疗管理专家张阳等人创建，经过二十年发展，探索出一套全新的医院管理模式。集团以神经学科为龙头，强专科、小综合的发展模式，形成覆盖全国核心区域的医疗服务网。服务人群遍布全国各地及欧美、东南亚等国家。服务病种涵盖神经学科各类脑肿瘤、脑血管、功能神经外科、脊髓脊柱、小儿颅脑等疾病，也包括妇科、儿科、内科、外科、疼痛、全科等疾病。

　　2024年2月26日，三博脑科在互动问答平台表示，脑机接口技术在神经医学方面的临床诊疗及神经康复领域均有较大的应用前景，三博脑科作为“医教研”一体化的学院型医疗机构，未来将持续关注脑机接口技术在医疗领域的应用和发展，适时参与相关研究和合作。

　　3．岩山科技：岩芯数智+岩思类脑深化脑科学与人工智能交叉领域研究

　　在人工智能领域，1 月 24 日，岩芯数智正式发布自研大模型“Yan 模型”。Yan 模型采用非Transformer 架构，为非 Attention 机制的通用自然语言大模型。

　　岩思类脑将持续深化脑科学与人工智能交叉领域研究，并探索研究成果在脑疾病、脑电大模型、具身智能及元宇宙等各个方向的广泛潜在应用。